棄風(fēng)限電改善壓力大 風(fēng)電行業(yè)短期難現(xiàn)大幅修復(fù)
受到 2016 年標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)影響，2015 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)搶裝明顯，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)超30GW，同比增 50%以上。而 2016 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)不足 24GW，其中華北、華東地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)增長(zhǎng)明顯，華東占比提升 7 個(gè)百分點(diǎn)至 20%。而西北地區(qū)大幅下降 8 個(gè)百分點(diǎn)至 26%，體現(xiàn)了裝機(jī)區(qū)域向中東部和南部轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。
2016 年前三季度累計(jì)招標(biāo)量為 24GW，較去年同期增長(zhǎng) 68%，創(chuàng)歷史新高。而對(duì)比 15年的搶裝現(xiàn)象，14 年同期的招標(biāo)量?jī)H為 17.3GW，而 14 年全年的招標(biāo)量也僅為 27.5GW，與今年相比明顯較弱。主要原因是區(qū)域電力企業(yè)及火電企業(yè)由于火電受限，同時(shí)風(fēng)電成本下降投資回報(bào)率合理，轉(zhuǎn)型發(fā)展風(fēng)電所致。
風(fēng)電新增并網(wǎng)容量
能源局發(fā)布 2017 年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果，新疆被列為風(fēng)電開發(fā)建設(shè)紅色預(yù)警區(qū)域，即新疆不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，并要采取有效措施著力解決棄風(fēng)問題;電網(wǎng)企業(yè)不得受理風(fēng)電項(xiàng)目的新增并網(wǎng)申請(qǐng)(含在建、已核準(zhǔn)和納入規(guī)劃的項(xiàng)目);派出機(jī)構(gòu)不再對(duì)新建風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)放新的發(fā)電業(yè)務(wù)許可。因此，雖然 2016 年市場(chǎng)整體招標(biāo)量創(chuàng)新高，但由于政策及補(bǔ)貼影響，預(yù)計(jì)部分風(fēng)電項(xiàng)目或?qū)R置，或延期至 2018 年開工。
從風(fēng)電發(fā)展周期來看，行業(yè)在經(jīng)過 2010 年前的野蠻高速增長(zhǎng)后，2011-2012 年期間集中爆發(fā)除了許多問題，如工程整體質(zhì)量不規(guī)范、機(jī)組技術(shù)也沒有考慮低電壓穿越等事故狀態(tài)下的應(yīng)對(duì)等，造成了行業(yè)的下滑。行業(yè)自此進(jìn)入技術(shù)和資源上的整理階段。2013 年行業(yè)需求基本恢復(fù)。但由于標(biāo)桿電價(jià)的下調(diào)導(dǎo)致去年出現(xiàn)搶裝，估值也處于底部消化階段。
受標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，風(fēng)電場(chǎng)投資成本下降，風(fēng)力發(fā)電小時(shí)數(shù)增加等因素影響后，風(fēng)電場(chǎng)的IRR 仍處于較高的水平。以 III 類資源區(qū)為例，我們對(duì)風(fēng)電場(chǎng) IRR 進(jìn)行關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)、發(fā)電小時(shí)數(shù)及裝機(jī)成本的敏感性進(jìn)行了測(cè)算。對(duì)于三類資源區(qū)，2016 年前核準(zhǔn)，2017 年底前動(dòng)工的風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)為 0.56 元，而 2016 年后核準(zhǔn)，2017 年底前動(dòng)工的風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)下調(diào) 2 分，為 0.54 元。
我們認(rèn)為， 2016 年風(fēng)電訂單創(chuàng)新高，會(huì)顯著改善企業(yè)的盈利水平，但是決定行業(yè)估值的核心因素在于對(duì)風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期投資預(yù)期，而預(yù)期的改善受成本下降及棄風(fēng)率改善的影響。去年至今的棄風(fēng)率下降主要還是由政策主導(dǎo)的省網(wǎng)區(qū)域間電力調(diào)度，例如新疆哈密地區(qū)的風(fēng)電通過特高壓線路送往河南，但是這種棄風(fēng)率的下降受制于兩點(diǎn)，一是特高壓網(wǎng)架的輸送能力始終有限，而特高壓線路的落地還需要時(shí)間，二是并無真正的用電需求拉動(dòng)，電力供給過剩趨勢(shì)已經(jīng)比較確定。
所以我們認(rèn)為當(dāng)前棄風(fēng)率改善的壓力較大。雖然短期內(nèi)風(fēng)電成本已經(jīng)有所下調(diào)，IRR 水平也能維持，但棄風(fēng)限電的核心制約沒有得到改善，短期而言估值很難出現(xiàn)大幅修復(fù)，長(zhǎng)期應(yīng)關(guān)注風(fēng)電成本的下降對(duì)行業(yè)基本面的改善。
國(guó)內(nèi)風(fēng)電棄風(fēng)率(%)
風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)(h)
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